并购重组
借道破产保护 通用重组图存
2013-04-14 08:22  并购重组

6月1日,随着美国百年老厂通用汽车公司正式向法院提出申请破产保护,半年多来有关通用公司破产的各种猜测终于水落石出。透过纷繁复杂的表象,通用公司借破产保护之名行重组再生之实的意图清晰可见。

内忧外患破产保护难免

作为一家有着上百年历史的汽车制造企业,通用汽车公司在长期的发展过程中逐渐背负了越来越沉重的历史包袱,加之受到外部竞争对手的强烈冲击,最终不得不依靠申请破产来寻求保护。

对内而言,越发高昂的劳工成本和难以适应消费者需求转换的产品结构,是通用公司申请破产的2个最主要原因。

据通用公司披露的数据显示,2006年,公司在职职工的平均小时工资为73.26美元,其中包括39.68美元的现金工资、33.58美元的各种福利支出和名目繁多的补贴。相比之下,同在美国设厂的丰田公司的平均小时工资仅为48美元。

数倍于在职员工的退休工人及其福利支出更是为通用公司带来了沉重的负担。在过去15年中,通用公司用于退休金和医疗保险的支出高达1030亿美元,平均每年约70亿美元。此外,公司下岗职工也几乎拿全额工资的所谓的“就业银行”也是一大负担。

畸形的产品结构使盈利过分依赖于高耗能的SUV和皮卡车,也对通用公司走向破产保护起到了重要的推动作用。尤其是当全球能源价格飞涨的情况下,美国消费者转而青睐节油环保的小型车、电动车、混合动力车时,通用产品结构对其销量的影响更是带来致命的打击。

对外而言,国外汽车,特别是日本汽车以其高性价比的显著优势极大地冲击了通用公司的市场份额,使其月销量连续下滑。尤其是在美国经济正经历着上世纪30年代经济大萧条时期以来最严重经济危机的大背景下,国外汽车的冲击更是令通用公司感受到难以承受之重。

此外,美国经济形势的持续恶化,在严重削弱了普通民众的汽车购买力的同时,自身难保的金融市场已无力提供足够的资金给本来靠举债尚能勉强度日的通用公司。

在内忧外患之下,小打小闹的修修补补对通用公司已于事无补,以破产保护力推重组被奥巴马政府提上了议事日程。

未雨绸缪重组紧锣密鼓

尽管通用汽车公司直到6月1日才申请破产保护,但在政府汽车工作小组的主导下,旨在尽快走出破产保护程序的前期准备工作则早已紧锣密鼓地展开。

首先,逼迫债券持有人接受债转股方案,为“快速破产”铺路。

4月27日,通用公司提出了新的债转股重组方案,即债券持有人以持有的270亿美元的债权换取重组后10%的股份。然而,这是一个“不可能完成的任务”。

5月26日,当最后截止日期到,通用与债券持有人谈判破裂之后,美国财政部迅速抛出了以低价认股权为“诱饵”的新债转股协议,同时还附带了不得对通用公司在进入破产保护之后的重组方案说“不”的“封口令”。最终有54%的债券持有人接受新方案,这也意味着在进入破产保护程序之后,通用公司将不必再纠缠于与债权人的讨价还价之中。

其次,修订劳资合同,摆平工会。

5月21日,联合汽车工人工会与通用公司达成让步协议,修改2007年与公司签订的包括退休工人医疗保健信托基金协议在内的部分劳资合同。该协议实施后,每年将可为通用公司节省约12亿美元的劳工成本。在破产保护之前达成劳资协议,也为法庭尽快裁决通用公司走出破产保护提供了便利。

再次,确定股权结构,重组架构基本成型。

根据计划,通用及其子公司将其主要优良资产出售给新成立的通用公司,美国财政部将再提供300亿美元的资金支持。新通用公司的股权结构为美国财政部持有72.5%的股份,工会持股17.5%,债券持有人获得另外10%,约170亿美元的债务将进入新通用,而剩余资产及约270亿美元的债券持有人债务将保留在原通用公司中,并将逐步分拆出售。

通过上述一系列安排,政府实际上为其铺平了一条“快速破产重组”之路。预计这一过程将持续60天至90天,从而尽可能减少破产对通用公司、美国汽车业乃至整个美国经济的影响。

再生之路依然任重道远

尽管通用公司走出破产可期,但重组并非包治百病,再生之路依旧任重道远。

虽然新的劳资协议压低了劳工成本,但通用公司与轻装上阵的日本汽车厂来说,依然有着不小的差距。而且新的协议除了工会同意裁员之外,并没有什么更实质性的举措,每年节省的12亿美元成本费,尚不足以令通用与丰田等企业站在同一起跑线上。

在产品结构方面,尽管通用公司也推出了自己的电动车计划及小型车计划,但由于消费者已形成的“消费惯性”,即买节能环保车型首先想到的就是日系车,对通用节能车型的认知度和接受度究竟有多高,尚未可知。

通用汽车公司的再生与复苏,单靠重组显然是不够的。以美国经济的回暖带动汽车业触底回升才是推动通用走出困境的真正希望所在。否则,“金蝉脱壳”式的破产重组带给通用公司的,也许仅是一次短暂的喘息。

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